USDC 流通量承压、交易量大增：Circle Q3 财报折射稳定币“流量优先”逻辑

作者：Zhou，ChainCatcher

Circle 于 11 月 4 日美股盘前发布 2026 年第三季度财报，营收与每股收益均高于市场预期，这也是公司在连续两个季度营收不及预期后，首次交出一份看起来不错的成绩单。

但推动超预期的主要是旗下公链 Arc 的原生代币 ARC 预售带来的一次性收入。与此同时，公司披露已裁减约 5% 的员工。

财报发布后，Circle 股价盘前先涨后跌，最终小幅上涨收报 76.12 美元，总市值接近 200 亿美元。

1. 超预期主要靠 ARC 预售撑起

Circle 三季度总营收及储备收入 8.65 亿美元，同比增长 17%。持续经营净利润 2.26 亿美元，同比增长 5%。调整后 EBITDA 3.17 亿美元，同比增长 85%。摊薄每股收益 0.84 美元，市场此前预期营收 8.02 亿美元，每股收益 0.40 美元。

超预期主要来自其他收入。当季其他收入 2.07 亿美元，同比增长 627%，其中 1.82 亿美元来自 ARC 代币预售。

ARC 预售此前分两轮完成，累计融资约 2.42 亿美元。CFO Jeremy Fox-Geen 在电话会上解释，预售收入按业绩里程碑确认，随着代币完成交付、Arc 主网上线，三季度确认了约 75%。

这笔收入没有对应的分销成本，对利润的拉动更明显。扣除分销后的收入即 RLDC 达 4.53 亿美元，同比增长 55%，RLDC 利润率由二季度的 41% 升至 52%。调整后 EBITDA 利润率为 70%，剔除 ARC 后为 50%。

2. 剔除 ARC 后，主业收入与利润同比下滑

按财报数据计算，剔除预售收入后，Circle 三季度营收约 6.83 亿美元，同比下降约 8%，也低于前两个季度。调整后 EBITDA 约 1.35 亿美元，同比下降约 21%，税前利润约 4600 万美元，为今年以来最低。

主因是储备收入下滑。三季度储备收入 6.58 亿美元，同比下降 8%，储备回报率同比下降 61 个基点至 3.54%，平均流通量 8% 的增长只抵消了一部分。

其他业务也未能补位。剔除预售后，其他收入仅 2500 万美元，同比下降 11%，Fox-Geen 将其归因于当季变现的区块链集成项目减少。

利润率同样承压。剔除预售后的 RLDC 利润率为 39.7%，较二季度下降约 150 个基点。净储备利润率环比下降约 80 个基点至 37.8%，据 Fox-Geen 介绍，这是与 Hyperliquid 分成安排的首个完整季度。

即便计入预售收入，净利润同比也仅增长 5%，主要因为去年同期有约 6130 万美元的所得税收益，基数较高。

3. USDC 流通量原地踏步，Circle 加码分销应对竞争

储备回报率跟随利率走势，Circle 能主动争取的是流通规模，但这项指标同样乏力。三季度末，USDC 流通量 739 亿美元，与去年同期持平，当季平均流通量也低于二季度。

同期稳定币总供应量同比增长 8% 至约 2740 亿美元，USDC 的市场份额则降至 27%，同比下降 183 个基点，降幅较二季度明显扩大。

6 月底，Open Standard 联合 Visa、Mastercard、Stripe 等 140 余家机构宣布推出收益共享型稳定币 Open USD，引发市场对 USDC 分销优势的担忧。

CEO Jeremy Allaire 在电话会上表示，Circle 将继续加大分销投入，他也承认，给合作伙伴的激励与流通量增长之间存在权衡。

币安是最新一例。双方签署了新的五年期协议，币安同时向 Circle 投资 1 亿美元。具体经济条款未披露，Fox-Geen 称续约不涉及前期费用。对于币安近期的安全事件，Allaire 表示过去 24 小时币安已录得约 25 亿美元净流入。

对于流通量持平，Allaire 归因于加密市场疲软，并强调使用量仍在增长。据他介绍，USDC 以约 27% 的供应份额承载了稳定币 79% 的交易量，去年同期为 66%。当季链上交易量 13.9 万亿美元，同比增长 49%，铸造与赎回合计 2080 亿美元，创季度纪录。

Circle 仍维持流通量多年期 40% 复合年增长率的目标，Fox-Geen 预计使用量增长将在长期带动流通量回升。

4. 已裁员约 5%，CFO 年底将卸任

在主业收入下滑的同一季度，Circle 进行了裁员。公司在财报附注中披露，三季度裁员约 5%，计提重组费用 910 万美元，主要为遣散费等现金支出。

官方表示，此次调整旨在让组织架构匹配公司的运营模式和战略重点。据 Circle 年报，截至 2025 年底公司约有 1100 名员工，按此估算，此次裁员涉及约 55 个岗位。

裁员并未带来费用收缩。Fox-Geen 表示，调整后运营费用同比增长，主要来自 Arc 和 AI 相关基础设施投入，以及包括切尔西赞助在内的营销支出。三季度营销费用同比翻倍至 1130 万美元，IT 基础设施费用同比增长约九成。

Circle 已于 9 月宣布，CFO Jeremy Fox-Geen 将于年底前卸任，公司正在物色继任者。

5. Arc 完成 100 亿枚 ARC 创世铸造，转向 PoS 后靠质押变现

新业务中，Allaire 称 Arc 是 Circle 自 USDC 以来最大的平台押注。Arc 主网于 9 月 16 日上线，由 11 家创始验证节点运营，接入的机构和应用超过 100 家，包括 BNY、汇丰、Visa 等金融机构，以及 Aave、Uniswap 等 DeFi 协议。截至 10 月下旬，链上资产约 15 亿美元。

三季度内，Circle 完成了 100 亿枚 ARC 的创世铸造，成为首家为新 L1 区块链铸造网络代币的上市公司。Circle 持有其中 25%，Arc 计划于 2027 年过渡至 PoS。

Fox-Geen 介绍了 Arc 的三种变现方式，相关收入均计入其他收入。质押奖励预计是最主要的经常性收入，Circle 将在 PoS 后质押所持 ARC 并作为验证节点获得奖励。公司也可能有选择地出售 ARC，所得直接计入利润。发放给生态参与者的 ARC 则按市值计入收入，同时计入等额分销成本。

他还指出，按美国会计准则，Circle 所持 ARC 的价值只有在出售或分发时才会确认，目前并未体现在报表中。

根据 Circle 向 SEC 提交的文件，第二轮预售投资者的 ARC 锁定期为 Arc 转向 PoS 后至少一年，最早要到 2028 年才能自由转让。风险提示也显示，若关键里程碑未达成，Circle 可能需要退还预售款项。

在币安被盗的背景下，Allaire 还把安全作为 Arc 的卖点。他认为，由已知机构运营的 Arc 比无需许可的公链更能满足金融机构的安全要求。

6. CPN 支付量三个月增近 3 倍，2027 年将贡献可观收入

CPN 按过去 30 天计算的年化支付量在三季度末达到 410 亿美元，同比增长超过 15 倍，较 6 月底增长近 3 倍。截至 10 月 30 日，这一数字已超过 580 亿美元。

9 月，Circle 宣布以价值 4 亿美元的 A 类股收购新加坡跨境支付平台 Tazapay，交易预计于 2027 年完成。Tazapay 年化支付量超过 250 亿美元，约 60% 已涉及稳定币。

Allaire 表示，亚洲是 Circle 平台最活跃的地区，公司正与香港政府接触，有信心进入香港的境外稳定币监管框架。

Fox-Geen 则透露，公司已开始对 CPN 部分流量收费，预计 Tazapay 并入后，CPN 将在 2027 年贡献可观收入。不过 Allaire 强调，Circle 的目标是压低支付的单位成本，不会复制传统支付行业的费率结构。

7. 指引维持不变，四季度利润率将因币安激励走低

Circle 维持全年各项指引不变。全年其他收入指引为 3.1 亿至 3.3 亿美元，RLDC 利润率为 41.7% 至 43.7%，两者均包含已确认的 ARC 预售收入。

按此计算，四季度剔除 ARC 后的其他收入约为 3000 万至 5000 万美元，高于三季度的 2500 万美元，Fox-Geen 预计将随区块链集成增多而回升。

利润率方面，前三季度 RLDC 利润率约为 45.5%。若全年落在指引区间内，按四季度营收约 7 亿美元粗略估算，四季度 RLDC 利润率约为 29% 至 38%，低于此前各季度 40% 左右的水平。

Fox-Geen 在回答高盛分析师提问时证实了四季度利润率的下滑。他表示，剔除 ARC 后全年 RLDC 利润率将接近原指引 38% 至 40% 的中点，据此倒推即可看出四季度的降幅，原因是币安的激励安排将首次完整计入一个季度。

四季度也是 Hyperliquid 分成安排与续签后的币安合作同时完整计入的首个季度。Fox-Geen 将这两项合作称为对分销的投资，目的是在长期内推动 USDC 流通量和 RLDC 增长。

费用端，全年调整后运营费用指引维持在 5.7 亿至 5.85 亿美元，仍趋向区间高端。据此推算，四季度调整后运营费用约为 1.49 亿至 1.64 亿美元，高于三季度的 1.39 亿美元。

值得一提的是，有散户股东提问，USDC 的普及速度明显快于营收和利润增长，非利息收入何时才能成为重要贡献。Allaire 回应称，CPN 的变现、Tazapay 的整合以及 Arc 转向 PoS，将共同推动收入多元化。