全球增长展望：美国消费韧性与就业放缓并存

美国经济增长依然稳健，支撑因素在于家庭继续支出，以及企业在数据中心和其他科技项目上的投入似乎有增无减。然而就业增长低于以往周期应有水平，企业既不大力招聘也不大幅裁员。工资增长维持在3%，市场仍预计美联储12月再加息一次，住房等利率敏感领域已作出反应。小编通过下文，主要为你梳理增长支撑与潜在压力等内容。

欧元区

欧元区第三季度产出环比增长0.4%，再次超出预期，不过其中一半增幅来自严重失真的爱尔兰数据。10月企业信心指标略有回落，但仍指向温和扩张。能源成本飙升正在侵蚀消费者信心，实际工资下降，而货币政策收紧使建筑订单减少，因此增长预计将在整个冬季放缓。多个成员国的预算谈判棘手，进一步构成拖累。

10月通胀率达到4%，主要受能源推动，核心通胀率维持在2.5%。核心通胀可能仍会小幅上升，但鉴于消费者犹豫不决，企业的定价能力看起来受到太大制约，通胀不至于失控。尽管如此，预计欧洲央行将在12月再加息一次。

英国

英国经济打破了夏季放缓的预测，不过扩张严重偏向专业服务和信息技术。这两个行业仅占英国经济的14%，却在截至8月录得的0.7%季度增长中贡献了0.5个百分点，尽管两者今年都减少了员工人数。数据中心的建设解释了其中一部分原因，但法律、广告和研发工作的激增也是如此。这是否标志着人工智能驱动的生产率终于到来尚不清楚;ING怀疑这能否完全解释这一现象，并且仍认为随着通胀升破4%，增长将在冬季放缓。

中国

中国经济在2026年放缓，且日益失衡，强劲的海外需求和技术资本支出周期支撑产出，而疲软的消费和投资仍是主要拖累。预计今年增长将以4.6%收官，此前连续两年为5.0%，第三季度已趋稳，预计2027年将保持在4.5%附近。受能源和科技价格上涨推动，通胀已回升至零以上，但仍属温和。市场走势与全球模式相反，股市疲软，债市上涨，尽管收益率处于纪录低位。

亚洲(除中国外)

亚洲2026年上半年增长超出预测，得益于出口和投资的有力组合。台湾、韩国和新加坡表现突出，GDP增长远高于预测，但总体数据之下内需依然疲弱。发达亚洲继续呈现K型复苏，而发展中亚洲的收入增长落后于通胀。

由于通胀仍高于多数央行目标，实际利率的限制性已减弱。能源价格高企以及厄尔尼诺现象带来食品价格上涨的风险，使许多亚洲央行仍有进一步收紧政策的空间。地区货币面临新的压力，近期科技股抛售对科技出口型货币打击最大，例如新台币。东南亚货币，尤其是菲律宾比索和印尼盾，今年表现落后，原因是能源昂贵削弱了外部收支平衡，而各国自身问题打击了投资者信心。

中东欧

中东欧地区应能在最新一轮能源冲击中保持韧性，内需和健康的劳动力市场将缓冲增长受到的冲击。能源价格上涨将短暂中断反通胀进程，整体通胀率可能在2027年第一季度见顶，随后逐步回落，使各国央行走上分化的政策路径。

捷克国家银行应仍是最鹰派的，如果通胀压力持续，明年还有进一步加息的空间。预计波兰将在2027年第一季度进行50个基点的温和紧缩周期。匈牙利和罗马尼亚应继续朝宽松政策方向前进，不过时机取决于地缘政治、能源成本和货币稳定。总体而言，韧性增长加上暂时性通胀冲击，应使中东欧各地的政策保持相对偏紧，分化将是2027年的关键主题。

外汇

能源和人工智能今年主导了全球宏观，两者都提振了美元。美元的大部分涨幅始于6月，当时美联储主席凯文·沃什承诺恢复货币政策公信力，逆转了此前推升瑞郎、黄金和比特币的货币贬值交易。投资者青睐美元与美国人工智能的关联，以及美联储短期利率将远高于4%的前景。欧洲的事态也增强了美元的吸引力，因为法国政治和能源成本上升使欧元无法利用当地经济出人意料的稳健表现。然而，美元多头仓位拥挤是一个隐忧;欧洲投资者再次对美国资产进行轻度对冲，任何美国政策失误都可能使美元大幅下跌。

利率

顽固的通胀仍是推高发达市场利率的主要力量，央行持续加息印证了债券投资者的担忧。财政赤字是另一个关键主题，不过从相对受控的互换利差来看，这对法国和负债沉重的欧元区成员国的影响大于美国、德国甚至日本。

实际利率令人信服地推高了名义利率，这涉及人工智能及其理论上的生产率关联。近期此处的避险情绪恰好与债券收益率从先前高点回落同时发生。较长期通胀预期保持锚定，而较短期通胀预期则不然，如果人工智能推动力未遭受严重的结构性损害，收益率出现一定上行漂移看来是可能的。

大宗商品

此前对全年油气价格下降的预测未能实现，因为美国和以色列对伊朗的打击造成了石油市场现代史上最大的供应冲击。中断持续时间超出预期，随着不确定性和升级风险持续存在，即使地区生产商作出调整、波斯湾供应恢复至战前水平的大约75%，市场仍计入相当大的风险溢价。

在全球天然气方面，波斯湾是主要的液化天然气来源地，供应全球液化天然气贸易的约20%。液化天然气流量尚未像石油那样反弹，使市场在2026/27年北半球冬季到来前保持紧张，因此欧洲天然气价格未来几个月可能大幅波动。