国际货币基金组织警告：代币化股票波动率为传统股票的1.5倍

最近一份IMF的研究，分析了代币化股票市场。这类资产价格波动比普通股票更高，超过一半交易不在美股正常开盘时间，很多是不足一股的小额买卖，满足大家随时交易、小额参与的需求。不过市场流动性不足，交易分散，价格很容易大幅起伏，去中心化平台的稳定性最差。下面小编梳理了IMF关于代币化股票市场研究报告的核心要点。

国际货币基金组织（IMF）研究发现，代币化股票的波动率约为传统股票的1.5倍；超过半数交易发生在美国常规交易时段之外，且80%的交易标的不足1股。

IMF在10月8日发布题为《规模化代币化：新效率，新风险》的研究报告，探讨基于区块链的证券交易模式，以及其规模增长带来的相关风险。研究人员发现，市场存在全天候交易与小额份额持有的需求，但同时警示，代币化股票市场流动性更差、市场碎片化程度更高，相比传统交易所更容易出现剧烈价格波动。

这份报告是《2026年10月全球金融稳定报告》第三章，数据取自中心化与去中心化交易平台。

IMF：代币化股票存在盘外交易需求

IMF选取5个交易活跃的美国股票代币产品，覆盖特斯拉、英伟达、Alphabet、标普500以及纳斯达克相关标的。样本包含Ondo Finance与xStocks发行的产品，分布在11个交易场所。

研究人员统计约3.45亿美元代币化股票资产，占报告统计的代币化股票总市场规模的15%左右。分析周期覆盖365个交易日，采集超过200万条按5分钟间隔记录的成交价与成交量数据。

IMF数据显示，超过50%的代币化股票交易发生在美国股市常规交易时间以外。研究认为，跨时区投资者以及希望在传统交易所休市时对市场动态做出反应的交易者催生了这类需求。

美国证券交易所常规交易日交易时间一般为东部时间上午9:30至下午4点。基于区块链的股票产品可在晚间、隔夜及周末交易，具体取决于交易平台。IMF研究表明，投资者已经在利用这类延长的交易窗口。

小额交易是该市场另一大特征。约80%的代币化股票交易数量少于1股传统股票。研究人员认为，该现象印证市场对小额份额持有的需求，个人投资者尤为突出。小额份额交易允许投资者只买入部分股票的收益敞口，无需支付标的股票的全额股价。

报告显示，样本交易以面向散户的小额交易为主，大型机构交易相对有限。不过IMF提醒，该市场尚处于早期阶段，随着更多参与者入场，交易模式可能发生变化。

代币化股票波动率更高，流动性偏弱

尽管交易数据体现市场对代币化股票的需求，但IMF发现多项影响市场质量的问题。

研究测算，代币化股票的已实现波动率约为对应传统股票的1.5倍。已实现波动率衡量一段时期内资产实际价格波动幅度。

IMF将价差部分归因于市场流动性有限，且在买卖盘参与者较少的时段仍支持不间断交易。报告数据显示，去中心化交易所波动率最高，其次是加密货币中心化交易所，传统股票市场波动率最低。

流动性是另一项隐患。IMF使用价量指标评估价格随成交量的变动幅度。传统股票市场流动性最优，去中心化交易所流动性最差。研究人员指出，代币平台的订单更容易引发价格大幅波动，因为能够承接订单的市场参与者较少。

在传统市场开盘时段，代币化股票价格大体跟随底层标的股票走势。IMF发现，高交易量平台的代币价格与传统交易所价格贴合度更高。去中心化交易场所的价差更大、出现频率更高，与其流动性不足的特征相符。

报告还研究了区块链隔夜交易和美国股市下一交易日开盘的关联。研究人员使用5个活跃标的，分析代币化股票隔夜收益率与美国常规交易开盘前5分钟行情的关系。测算结果显示，隔夜价格信息中有87%至99%会在传统市场开盘最初几分钟内反映在股价中。

IMF初步解读认为，代币市场包含能够影响传统股票价格的信息。但研究人员提示，市场体量较小、交易样本有限，解读该结论时需保持谨慎。

代币化资产市场规模达650亿美元，股票代币体量仍偏小

IMF估算，截至2026年7月，不含稳定币与回购协议的公开现实资产代币化市场规模约650亿美元。

“代币化资产规模快速增长，已达约650亿美元。但对比传统资本市场300万亿美元的资产规模，体量依旧微小。我们最新的《全球金融稳定报告》探讨了代币化安全规模化发展所需的政策与市场环境”

—国际货币基金组织（@IMFNews）10月8日

其中代币化股票规模约23亿美元。报告显示，代币化信贷规模304亿美元，货币市场基金代币175亿美元。固收类相关产品合计约480亿美元。

报告将Ondo Finance与Backed Finance列为头部股票代币发行方。IMF数据显示，两家平台占据代币化股票估算市值的70%以上。它们的大量产品面向美国以外地区的投资者。

参照SIFMA数据，2025年全球传统股票总市值接近160万亿美元，相比之下，23亿美元的代币化股票市场规模很小。

IMF指出，不同类型代币化金融产品的投资者结构存在差异。代币化股票以个人交易者为主；代币化债券、货币基金和回购交易则多由机构参与。

报告认为，对金融机构而言，区块链技术可用于抵押物管理。代币化证券可通过可编程系统完成划转，减少多家机构之间的账目核对工作。IMF表示，自动化流程可用于股息发放、抵押物划转、结算与信息报送。但要实现这类效率提升，需要平台间兼容、充足市场参与者以及可靠的结算机制。

代币交易扩张，IMF呼吁出台更清晰监管规则

IMF警示，代币市场跨多条区块链、多个交易场所、托管方与结算系统，各主体之间信息互通存在障碍。

研究提出四大发展前提：法律确定性、清晰监管框架、跨网络互通能力，以及适配的结算资产。报告提出，投资者需要明确代币化证券对应的法定权利。一枚链上代币可以代表股票直接所有权、经由金融中介持有的收益权，或是单纯追踪股价的产品。

IMF强调，不同架构赋予投资者的权利与义务各不相同。机构建议基于业务风险和活动类型实施统一监管，而不区分底层技术。

对于交易平台，报告提出流动性保护、跨关联市场监控以及防范无序交易等要求。自动追加保证金与自动清算为重点风险项。

IMF警告，金融动荡期间，跨平台快速转移抵押物会加剧抛售压力。报告建议评估熔断机制等工具，用来抑制市场无序波动。

尽管存在上述风险，IMF评估当前代币化带来的系统性风险有限，原因是市场整体规模仍然偏小。IMF并未推出新的强制性监管条例，也没有要求各国在指定期限落地相关建议。

与此同时，金融机构持续推出基于区块链的股票产品。8月12日，Bullish宣布上线其自身上市公司股份的代币交易。这家直布罗陀监管平台表示，这类代币属于发行方支持的股权，所有权记录在股份登记系统。

Bullish称，代币持有者享有直接股东权利，交易以美元稳定币完成结算。Wintermute担任流动性提供商；Qube Research&Technologies、Annamite Capital、Fasanara Digital、StarBeta Technologies等机构参与交易。平台支持不间断交易与近乎即时结算。

10月，Securitize在Solana链扩大美国股票代币的覆盖范围。该公司推出挂钩12家上市公司的产品，包括苹果、英伟达、特斯拉。Solana上苹果股票代币的权益由受监管中介持有的底层股票作为支撑。Securitize表示，代币持有人可获取相应经济收益，但不会自动成为底层公司登记股东。

早前，美国证券交易委员会批准纳斯达克参与的代币证券试点项目，允许合格参与者在获批框架下交易特定股票与ETF代币。试点包含罗素1000成分股与部分指数ETF，相关规则保障对等股东权益。

随后纳斯达克同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元，双方深化区块链股票交易业务合作。根据协议，如开发与监管条件满足，纳斯达克股票代币预计在2027年第二季度上线。纳斯达克表示，合作将把自身市场监控技术拓展至参与项目的加密、股票及衍生品平台。