如何避免空气投资？6大指标帮你选中爆款项目

热门叙事和精美白皮书打动，结果却买到一个上线后迅速归零的“空气项目”?在加密市场逐渐成熟的今天，单纯看图表和炒作已经不够，真正能帮你过滤噪音的，是链上基本面。它让你看清一个项目是否有真实用户、真实收入和可持续的使用场景，而不是只会讲故事。被下面，小编将为大家盘点6大核心指标，手把手教你如何避免空气投资，并筛出真正有潜力的爆款项目。

为什么DeFi指标很重要?

链上数据不仅仅是评估加密资产的一次突破，更是整个金融数据领域的一次革命。

试想一下，传统投资者是如何评估公司的：他们需要等待季度财报的发布。而现在，甚至有人提出将财报发布频率从每季度改为每半年一次。

相比之下，DeFi协议的财务数据是实时可用的。像DefiLlama这样的网站每天甚至每小时都会更新相关数据。如果你想按分钟追踪收入，你甚至可以直接查询区块链数据来实现(虽然过于细化的数据可能意义不大，但你确实有这个选择)。

这无疑是一次透明度的革命性突破。当你购买一家上市公司的股票时，你依赖的是管理层通过会计师审核后发布的财务数据，这些数据通常会有数周甚至数月的延迟。而当你评估一个DeFi协议时，你直接读取的是实时发生在不可篡改的账本上的交易记录。

当然，并非每个加密项目都有值得追踪的基本面数据。例如，很多「梗币」(Memecoins)、只有一份白皮书和一个Telegram群的「空气项目」，在这些情况下，基本面分析并无太大帮助(尽管像持币人数这样的其他指标可能提供一些参考)。

但对于那些能产生费用、积累存款并将价值分配给代币持有者的协议来说，它们的运行会留下数据痕迹，这些数据可以被追踪和分析，往往早于市场叙事的形成。

例如，Polymarket的流动性已经增长了数年，这一趋势早在预测市场成为热点之前就已经开始显现。

HYPE代币去年夏天的价格爆发性增长，源于其持续的高收入表现。

这些指标早已暗示了未来的走向，你只需要知道在哪里寻找。

选中爆款项目的6大指标详解

让我们从DeFi投资中需要了解的核心指标开始。

1、TVL(总锁仓量，TotalValueLocked)

TVL衡量的是存入某个协议智能合约中的资产总价值。

• 对于借贷平台来说，TVL包括抵押品和提供的资产。
• 对于去中心化交易平台(DEX)，TVL指的是流动性池中的存款。
• 对于区块链网络，TVL是部署在该网络上所有协议的总锁仓量。

在传统金融(TradFi)中，TVL类似于资产管理规模(AUM，AssetsUnderManagement)。对冲基金通过报告AUM来展示客户托付给他们的资金总额。而TVL的作用类似，它反映了用户存入协议的资金总量，表明了用户对该协议智能合约的信任程度。

不过，多年来TVL这一指标也受到了不少批评，其中一些批评是有道理的。

• TVL不衡量活动量。一个协议可能拥有数十亿美元的存款，但几乎不产生任何费用。
• TVL与代币价格高度相关。如果ETH价格下跌30%，所有持有ETH的协议TVL都会同比下降，即使没有发生实际提款。

由于大多数DeFi存款是波动性代币，TVL很容易受到价格波动的影响。因此，精明的观察者会结合美元净流入(USDInflows)和TVL来区分价格变化与实际存款活动。美元净流入通过计算每种资产在连续两天之间的余额变化(乘以价格)并将其汇总得出。例如，一个100%锁仓在ETH中的协议，如果ETH价格下跌20%，其TVL会下降20%，但美元净流入为$0。

尽管如此，当TVL同时以美元和代币形式呈现，并与活动或生产力指标结合使用时，仍然具有价值。TVL依然是衡量协议信任度和整个DeFi规模的重要工具。只是不要将其误认为是完整的评估标准。

2、费用、收入与持币者收入

在DeFi中，这些术语的定义与传统会计中有所不同，可能会让人感到困惑。

• 费用(Fees)：从用户的角度来看，费用指的是你使用协议时支付的成本。例如，当你在DEX上进行交易时，你需要支付交易费。这个费用可能完全归流动性提供者所有，也可能部分归协议所有。费用代表了用户支付的总额，无论最终流向如何。在传统金融中，这相当于总收入(GrossRevenue)。
• 收入(Revenue)：收入指的是协议的收益份额。也就是说，在用户支付的所有费用中，协议实际保留了多少?这些收入可能流向协议的金库、团队或代币持有者。收入不包括分配给流动性提供者的费用，可以将其视为协议的总收入(GrossIncome)。
• 持币者收入(HoldersRevenue)：这是一个更为狭窄的定义，仅追踪那些通过回购、销毁费用或直接质押分红分配给代币持有者的收入部分。在传统金融中，这类似于股息和股票回购的结合。

这些区别在估值中至关重要。某些协议可能产生了大量费用，但由于几乎所有费用都分配给了流动性提供者，最终收入却少得可怜。

DefiLlama目前已经为许多协议发布了完整的收入报表。这些报表基于链上数据自动更新，将收入分解为不同项目，并以标准会计语言重新定义这些指标。

这些收入报表还配有资金流向可视化图表，展示了资金从用户流入协议，再分配到各利益相关方的全过程。如果你想深入了解特定项目的经济模式，这些信息非常值得探索。

3、交易量(Volume)

交易量用于追踪交易活动的规模。

• DEX交易量：统计去中心化交易平台(DEX)上的所有交易对换。
• 永续合约交易量(PerpVolume)：统计所有永续合约交易平台上的交易总量。

交易量是衡量整体加密市场参与度的一个关键指标。当人们积极使用数字资产时，他们会进行交易。交易量的激增通常与市场的兴趣变化相关联，无论是市场狂热的上涨还是恐慌性的抛售。

相比于之前的周期，永续合约的交易量显著增长。在2021年，永续合约交易平台的存在感还十分有限。而如今，像Hyperliquid、Aster和Lighter这样的平台每天的交易量已达数十亿美元。由于该领域的快速增长，与过去的历史数据进行对比意义有限。比如，将当前的永续合约交易量与2021年的数据相比，只能说明这个领域得到了扩张，而无法提供更多有价值的信息。

在某一类别中，相较于绝对交易量，市场份额的变化趋势更为重要。例如，一个永续合约DEX的市场份额从5%增长到15%，即使其绝对交易量有所下降，也表明其市场地位在实际提升。DefiLlama的自定义仪表盘库中提供了许多市场份额图表，值得一看。

4、未平仓合约(OpenInterest)

未平仓合约是指未平仓或未被强制平仓的衍生品合约的总价值。对于永续合约DEX而言，未平仓合约代表了所有尚未关闭或清算的头寸。

未平仓合约(OpenInterest)是衡量衍生品平台流动性的重要指标。它反映了当前活跃的永续合约头寸中部署的总资本量。

在市场波动期间，该指标可能会迅速崩溃。一场大规模的强制平仓潮可能会在数小时内将未平仓合约抹去。通过追踪此类事件后的恢复情况，可以观察一个平台是否能够重新吸引流动性，还是资金已经永久迁移至其他平台。

5、稳定币市值(Stablecoin Market Cap)

对于区块链网络而言，稳定币市值是指部署在该网络上的所有稳定币的总价值。

稳定币市值是衡量资本流入的重要指标。与受代币价格波动影响的TVL不同，稳定币代表的是用户通过跨链桥真正注入到链上的美元(或等值美元)。例如，当某条链上的稳定币市值从30亿美元增长到80亿美元，这意味着有50亿美元的真实资本流入了该生态系统。

自2023年10月以来，大约1800亿美元以稳定币的形式流入了加密市场。其中的一部分不可避免地进入了DeFi，推动了TVL增长、交易量增加以及费用生成。稳定币流动类似于一个国家经济中的资本流入，稳定币供应的增加意味着新资金的进入，而供应的减少则表明资本的流出。

6、应用收入与应用费用(App Revenue&App Fees)

应用收入和应用费用是链级别的指标，统计的是部署在该链上的所有应用所产生的收入和费用，但不包括稳定币、流动性质押协议以及Gas费用。

我将其视为区块链的「GDP」，它展示了该生态系统中实际发生的经济活动规模。

收入指标是最难伪造的数据之一，因为它需要用户真正花费资金。这使得它成为判断DeFi生态系统活动水平的高信号指标。

需要注意的是，你不能基于应用收入进行估值，因为基于与资产无直接关联的收入来估值是没有意义的。应用收入和应用费用更适合用来诊断一条链是否在增长，而不是用来评估它的价值。

如何有效解读这些指标?

理解单个指标是第一步，但要有效利用它们，需要一个分析框架。以下三步分析方法：

• 优先关注持续、稳定的增长。
• 同时跟踪存量指标和流量指标。
• 考虑代币解锁和激励机制的影响。

1、优先关注持续、稳定的增长

那些收入图表中出现短暂飙升后又迅速崩溃的协议，无法体现可持续的价值创造。我见过无数协议在某一周创下收入记录，但一个月后便销声匿迹。

真正重要的是在较长时间范围内的稳定增长。例如，一个协议的月收入从50万美元逐步增长到200万美元，历时六个月，这表明其增长是可持续的。而一个协议如果某周收入突然飙升至500万美元，但随后迅速跌至30万美元，则可能只是昙花一现的异常现象。

在加密行业，时间的流逝比传统市场快得多。在这里，一个月的持续增长大致相当于传统市场中的一个季度。如果一个协议的收入在六个月内持续增长，可以将其视为一家连续六个季度收益增长的公司。这种表现是值得关注的。

2、同时跟踪存量和流量指标

• 存量指标(StockMetrics)：如TVL(总锁仓量)、未平仓合约(OpenInterest)、稳定币市值、财政金库等，告诉你有多少资金被存入协议中。
• 流量指标(FlowMetrics)：如费用(Fees)、收入(Revenue)、交易量(Volume)等，告诉你协议中的实际活动量。

两者同样重要。

活动量更容易被伪造。例如，一个协议可以通过激励措施或刷交易(WashTrading)来人为提高交易量，而这种临时的激增现象并不罕见。而流动性却很难制造出来。要让用户真正存入资金并长期留存，需要协议具备实际的效用或提供有吸引力的收益。

在评估任何协议时，至少选择一个存量指标和一个流量指标进行分析。例如：

• 对于永续合约DEX，可以选择未平仓合约和交易量。
• 对于借贷协议，可以选择TVL和费用。
• 对于区块链，可以选择稳定币市值和应用收入。

如果这两类指标都显示出增长，说明协议确实在扩展。如果只有活动量指标在增长，而流动性停滞不前，则需要深入分析，可能存在人为操控。如果只有流动性增长，而活动量停滞不前，可能说明存款主要来自少数「巨鲸」。

3、考虑代币解锁和激励措施

代币解锁会产生抛售压力。协议每周释放的归属代币中，总会有一部分被出售。如果没有其他来源的需求来抵消这种抛售，代币价格就会下跌。

在投资之前，请检查代币的解锁计划。一个流通量已经达到90%的协议，未来的稀释压力很小。而流通量只有20%，且三个月后将迎来大规模解锁的协议，其投资风险则完全不同。

同样，高收入的协议如果发放的代币激励超过从用户那里获得的收入，其高收入数据看起来就不那么令人印象深刻了。DefiLlama通过「收益(Earnings)」指标对此进行追踪，该指标从收入中扣除了激励成本。例如，一个协议可能每年产生1000万美元的收入，但却发放了1500万美元的代币奖励。

虽然激励措施是早期推动协议增长的有效策略，并且在协议生命周期的初期通常是必要的，但它们确实会产生抛售压力，而这种压力需要被其他需求所抵消。

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