代币化股票加速，全能加密交易所之战打响

当加密交易所不再只是买卖比特币和山寨币的地方，会发生什么？如今，头部平台正加速跳脱单一交易角色，转向整合现货、衍生品、代币化资产与链上基础设施的「全能交易所」。Kraken母公司Payward就是典型代表，依托xStocks产品、自研以太坊二层网络Ink，再加上与纳斯达克创投的合作及合规链上永续期货布局，它正全力搭建打通加密与传统金融的完整技术体系。而这一切，恰逢SEC发布「创新豁免规则」，进一步为代币化股票赛道按下加速键。接下来，小编将为大家梳理今年头部交易所在代币化股票与RWA永续合约上的进展规模，解读SEC新规带来的影响，以及这场「万能交易所」产业竞争的最新格局。

代币化股票赛道的争夺战

各家交易所切入代币化股票赛道的路径各有不同，但共同目标是把代币化股票现货、衍生性商品和区块链基础设施整合，搭建一套更广泛的多元资产交易体系。

Kraken/Payward：依靠xStocks提供现货敞口，并计划透过HyperliquidHIP-3方案上线美国本土衍生品。xStocks由BackedFinance发行，赋予用户对应股票的经济收益，股息以重新计息方式发放。Kraken与纳斯达克的合作，将协助其开发可保留股东权益的代币化产品，作为xStocks的平行产品线。

币安在6月推出bStocks，上线7周内资产管理规模达5亿美元。和xStocks类似，bStocks属于凭证类产品，代表对应底层股票的金融收益，不附带投票权，赎回操作仅能在传统股市交易时段进行。详情：币安bStocks是什么?币安bStocks购买及真实股票零费互转操作教学

Coinbase以托B20标准发行代币化股票，该标准专为Base链上现实资产打造。Coinbase称每一枚代币都对应底层股票的直接索取权，底层资产由Alpaca在阿布达比全球市场(ADGM)监管的特殊目的实体(SPV)托管;只有完成KYC的「授权持有者」可赎回资产与行使投票权，所有持有者均可取得股息权益。

Hyperliquid定位基础设施与流动性层，可供第三方开发者建置应用程式。自8月起平台已上线部分xStocks现货市场，开发者可借助HIP-3部署股票、指数、大宗商品永续合约。Kraken计划透过旗下受美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的Bitnomial子公司，在Hyperliquid为美国用户推出合规永续合约，是该模式最典型案例。

Robinhood于7月在RobinhoodChain上线股票代币。产品架构为泽西岛SPV发行的债务证券;股息透过链上乘数机制下发，目前无投票权与股东权利，但Robinhood表示，未来路线图将支持实体股票赎回与投票权。

其他平台也纷纷进军此领域：OKX在OKXXLayer公链推出代币化股票;Backpack在Solana链上线相关产品，采用美国券商架构，相较于多数同类产品更贴近传统股东权益。

代币化股票与永续合约：目前落地进展

尽管今年加密货币整体交易量有所回落，但各大平台的代币化股票现货、RWA永续期货规模实现显著成长。

今年以来，xStocks、Ondo和bStocks等平台上的现货代币化股票交易量大幅增长，尤其受到币安入场的推动。币安6月推出bStocks后，短短数月内，相关交易量从几乎零成长至超37亿美元。资产发行规模提升也带动去中心化交易所与自动做市商(AMM)的二级市场活跃度，尤其是RobinhoodChain上的Uniswapv4，股票代币相关业务持续成长。

各交易所的代币化股票现货交易量，资料来源：TalosCMMarketData

永续期货市场的变化更为突出。股票与大宗商品永续合约在期货交易量中的占比持续走高;今年币安、Hyperliquid的该品类交易量占比分别升至20%、40%以上。交易所持续丰富收入来源，降低对纯加密货币交易的依赖，并有望减弱业务的周期性波动;随着市场逐步转向全天候交易，这将形成更稳健的成长引擎。

各交易所的RWA永续合约交易量占永续合约交易总量的比例，资料来源：TalosCMMarketData

光是Kraken的xStocks，就已在以太坊与Solana网路累积了可观规模。9月，参与xStocks互动的活跃地址数量大幅上升，资产分发与使用情境持续扩张，涵盖中心化/链上交易平台、资金池以及借贷协议。

xStocks的活跃位址数，资料来源：TalosCMNetworkDataPro

SEC创新豁免：谁会从中受益?

2026年9月17日，SEC推出为期五年的创新豁免规则：符合资质的代币化证券交易平台(TSV)，可透过许可制自动做市商(AMM)开展代币化股票链上交易，无需注册为传统交易所。要符合豁免条件，代币必须具备传统的股东权利，包括分红和投票权，并且必须由公司或代表公司发行，或由发行人未提出异议的非关联第三方发行。

和SEC这套框架匹配度较高的基础设施方案包括：Securitize与Superstate的发行方原生+过户代理模型、Dinari托管架构，以及DTCC自身的DTC托管证券代币化试点。白名单池模式的Uniswapv4也有望受益。同时，纳斯达克推出的股权代币设计方案、Kraken与Coinbase的B20，都指向交易所正在自研可完整保留股东权益的产品模型。

而目前贡献绝大部分交易量的xStocks、bStocks、Robinhood股票代币，以现有架构来看，并不在这套豁免规则覆盖范围内。

市场整体反应积极，与代币化股票基础设施相关的代币与权益资产普遍上涨，无论其底层架构是否直接满足豁免条款的要求。

结语

加密交易平台正在转型为多元资产平台，传统资产也开始采用加密产业开创的24/7、可程式化的架构。xStocks、bStocks、CoinbaseB20、Robinhood股票代币以及RWA永续合约的成长，证明市场对股票部位的现货与衍生性商品需求正在形成。

代币化模式涵盖范围广泛，从发行方原生股权、托管收益凭证，到纯衍生性商品。各类方案都在一定程度上以所有权换取更高的可访问性。目前产业仍处于早期阶段，哪一种模式最终胜出尚未可知。对交易所而言，这意味着收入结构更多样化;对整个市场来说，加密资产与传统资产之间的边界正在不断模糊。

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